机械设备行业：房地产新开工预期改善 看好

工程机械中报公布完毕，我们选取三一重工、中联重科、柳工、徐工机械、山推股份、厦工股份等六家代表性公司分析其盈利能力、盈利质量和或有事项，全面分析上半年各家表现。

盈利能力尚可，财务费用上升。六家公司上半年综合ROE 为14%，延续2010年中期以来的回落趋势，但仍处于相对高位，盈利能力尚可。相对于一季度，二季度六家公司总体收入增速有所回升，同时销售费用占收入的比重和销售费用同比增速都有所下降，显示在行业处于低谷的情况下，上市公司也降低了营销支持。但由于融资规模和成本上升，六家公司财务费用和财务费用占收入的比重都大幅上升，侵蚀上市公司利润。目前财务费用占收入的比重与2005、2009 年上半年基本类似。

盈利质量欠佳。从存货来看，六家公司都加强了存货管控，存货的绝对量同比仅增加8.9%，同时周转率上升；但应收账款同比增加了57%，周转率也处于历史低位，甚至低于2005、2008 年年底的水平；六家公司综合经营性现金流连续6 个季度为负。2 季度为-35.9 个亿，较1 季度的-73.57 个亿有较大幅度的改善。

担保风险可控。工程机械公司普遍采用有担保的按揭和融资租赁方式销售产品，由于融资租赁披露的不够详细，我们分析了按揭的担保风险。截止2012年6 月30 日，6 家公司负有担保责任的按揭款项合计为405 个亿，占6 家公司净资产的比重为43%。同时三一重工、中联重科合计的担保逾期及回购比例为6%，低于2009 年的水平，风险可控。

我们的观点：底部区间，等待房地产新开工预期回升。工程机械销量的先导指标基建投资上半年已经从负转正，预计4 季度仍有可能继续回升。同时工程机械投资逻辑的沙漏已经从基建转向房地产。如果房地产销售持续回升、房地产政策预期逐渐稳定，在库存逐渐降低的情况下，房地产新开工预期将逐渐回升而不是再次大幅回落。房地产销售和新开工预期的从负转正，将带动工程机械股价企稳回升.